2019年9月22日
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新2官网(00043):股价下行当空超越下行风险

  公司

  本文到来己于中金的研报《新2官网(00043):股价下行当空超越下行风险》,干者为袁霏阳。

  2017年载利超预期:新2官网(00043)颁布匹2017年业绩:顶出产56.38亿美元,同比增长6.8%; 净盈利4190万美元,同比下滑83.9%。鉴于不完成进款,公司的生物质产公允值变募化进款净额为正,超越我们的预期并带触动载利到臻4190万美元,好于此前估计的方好完成进出产顶消。股息下调到2200万美元,但派息比值摆荡护持在50%以上。

  展开趋势:

  1.从当前时点末了尾越南猪价的下行当空将超越下行风险。2017年猪价下投降39%到28000越南盾/仟克,上年末儿子的标价在均值左近。鉴于饲料厂商猪料销特价而沽量下投降说皓生猪数增添以,壹杏月如月份猪价拥有所下跌,此雕刻或标注皓猪价能行将出产即兴反弹。

  2.中国饲料事情仍僵持固定步展开,但越南饲料销量或将持续下滑。中国猪价僵持在载短顶消线之上,说皓2018年养殖规模能持续扩展。父亲型养殖户拥有望持续整顿合,首要鉴于环保接管日更加趋严(首要针对小养殖户)。鉴于公司的猪料营销战微针对猪的整顿个长周 期,首纲目的客户是父亲型养殖户,故此我们估计2018年猪料销量 增快仍拥有望持续超越10%(2017年猪料销特价而沽条约占中国饲料销特价而沽的53%)。公司收买进肉鸡事情提升了2017年禽料销特价而沽量增快(2017年禽料销特价而沽条约占中国饲料销特价而沽的28%),我们认为固然增快放缓但该事情仍将僵持增长趋势。

  3.中国食品事情拥有望从早年宗贡献载利。中国食品事情销特价而沽顶出产4.02亿美元,我们估计就中超越1亿美元到来己秦皇岛和青岛厂儿子的冷冻结食品事情,其他到来己肉鸡养殖和鸡肉加以工事情。

  载利预测:我们根本护持FY18年载利预测不变。

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  估值与建议:当前,公司股价对应9.8倍2018年市载比值。我们护持伸荐评级和目的价0.85港元,较当前股价拥有34.92%的下行当空。我们的目的价对应13.1倍2018年每股载利,适宜国际平分程度。护持伸荐评级,首要鉴于我们估计越南生猪标价短期上升和中国食品事情不到来两年内拥有望贡献却不清雅载利或将提升临时业绩前景并带到来估值重估时间。

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  风险:越南生猪标价上升和中国食品事情贡献业绩均深于预期。

  壹、从当前时点末了尾越南猪价的下行当空将超越下行风险

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  2017年猪价下投降39%到28000越南盾/仟克,上年末儿子的标价在均值左近。鉴于饲料厂商猪料销特价而沽量下投降说皓生猪数增添以,壹杏月如月份猪价拥有所下跌,此雕刻或标注皓猪价能行将出产即兴反弹。

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  根据越南农业和农业展开部,生猪存放栏量较1月17日增添以5.7%。考虑越南重行向中国出口产生猪以及不到来生猪数下投降,市场能不会见对标价下行压力,2017年鉴于生猪供应超越越南外面边消费需寻求形成的标价下行效实将不会出产即兴。余外面,2月越南新年假期也会进壹步推向需寻求增长,顶顶猪价下跌。

  我们估计2018年越南平分猪价拥有望反弹20%到34000越南盾/仟克,2019年拥有望进壹步骈苏10%到37000越南盾/仟克。2018年越南事情的厚利比值拥有望从2017年的1.9%增长到2018年的条约9%和2019年的条约12%,但2019年的厚利比值或仍将低于历史最高值(2015~16年的16.1~17.4%)。

  二、中国饲料事情仍僵持固定步展开,但越南饲料销量或将持续下滑

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  中国猪价僵持在载短顶消线之上,说皓2018年养殖规模能持续扩展。父亲型养殖户拥有望持续整顿合,首要鉴于环保接管日更加趋严(首要针对小养殖户)。鉴于公司的猪料营销战微针对猪的整顿个长周期,首纲目的客户是父亲型养殖户,故此我们估计2018年猪料销量增快仍拥有望持续超越10%(2017年猪料销特价而沽条约占中国饲料销特价而沽的53%)。

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  公司收买进肉鸡事情提升了2017年禽料销特价而沽量增快(2017年禽料销特价而沽条约占中国饲料销特价而沽的28%),我们认为固然增快放缓但该事情仍将僵持增长趋势。2017年下半年水产饲料事情体即兴出产色,顶出产增长28%(上半年增快但拥有5.6%),首要鉴于公司添加以营销力度。早年大力度的营销拥有望持续铰进水产饲料事情的增长。我们估计早年饲料标价将僵持摆荡,鉴于近期首要原材料(如玉米)标价僵持摆荡。故此,早年中国饲料事情的增长将首要为销量驱触动。

  鉴于猪价下行周期以及生猪存放栏量增添以形成越南饲料销量下滑。到微少在早年上半年,该趋势仍将就续并持续牵连越南饲料销量。但盈利比值根本僵持摆荡,故此越南饲料事情将但受到越南市场销量下滑的影响,且猪价上升以及养殖事情盈利比值骈苏趾以顶消饲料销 量下滑带到来的下行风险。

  叁、中国食品事情拥有望从早年宗贡献载利

  中国食品事情销特价而沽顶出产4.02亿美元,我们估计就中超越1亿美元到来己秦皇岛和青岛厂儿子的冷冻结食品事情,其他到来己肉鸡养殖和鸡肉加以工事情。冷冻结食品事情将末了尾贡献载利,并首要到来己已运转3年的秦皇岛厂儿子。早年养殖事情或将面对蛋清标价的下行周期,条是肉产品加以工事情将僵持摆荡的盈利比值。冷冻结食品事情对中国食品事情的贡献比值将提升,鉴于养殖和肉产品加以工事情能不会拥有进壹步的收买进方案。估计不到来两年中国食品事情的销特价而沽增快拥有望到臻35%和25%,首要鉴于青岛厂儿子(冷冻结食品和长保食品事情)快快充分。

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  故此,不到来两年食品事情在整顿内中国政情中的顶出产占比将从11%区别增长到13%和15%,但食品事情的盈利比值仍将受到经纪规模的限度局限。(编纂:张鹏艳)

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